(小标题)股指期货风险大

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　【期指一周年】

　短期内中国放宽股指期货严格风险控制制度可能性不大

　新华社信息北京 4 月 11 日电 （记者霍小龙 武彩霞 陈云富）

　为保障沪深 300指数期货的平稳运行， 中国金融期货交易所（中金所）

　制定了“大合约”、“高交易保证金标准”、“限仓 100 手” 等等风险控制制度。

　自 2010 年 4 月 16 日推出以来， 被业界称为世界最严的风险控制制度取得了预期效果， 未发生一起爆仓等极端事件， 但负面影响也显而易见， 主要表现在交易量和持仓量小， 套期保值功能尚未充分发挥。

　记者在调研中了解到， 短时间内预计中国将继续执行严格的风险控制制度，但监管层将积极加快推进机构投资者入市， 完善市场结构； 并加强其他金融期货产品的研究与开发， 以满足不同投资者的个性化需求。

　沪深 300 指数期货风险控制制度世界最严 股指期货具有高杠杆、 高波动、 高风险的特性， 交易风险具有多样性、 广泛性、 复杂性。

　为强化风险控制， 中金所制定了“大合约”、“高交易保证金标准”、“限仓 100 手” 等制度， 使得市场风险控制措施更具有针对性。

　一是大合约。

　中国证券市场投资者以中小散户为主， 抗风险能力较弱。

　针对这一特点， 沪深 300 指数期货在合约价值上以“大合约” 设计思路来提高市场准入门槛， 合约乘数为 300， 以 3214.6 点计算， 单手合约面值约 96.4 万元， 仅次于 SP500 期指（见图表 1）。“大合约” 有效地将大多数中小投资者隔离于市场之外， 避免了中国资本市场曾出现过的不顾产品性质“一窝蜂” 参与的现象， 提高了市场参与者整体抗风险能力。

　图表 1：

　全球主要期指合约的面值 资料来源：

　新华社多媒体数据库 二是高保证金要求。

　目前， 国际主要期指合约保证金收取水平一般在合约价值的 6%-9%之间， 较高的资金杠杆成为一个基本特点， 这样的设计容易引发系统性风险。

　而目前沪深 300 指数期货合约的最低交易保证金比例是 15%， 加上期货公司在交易所基础上增加的部分， 达到 18%左右（见图表 2）。

　为保证单边市下交易所调整保证金水平的针对性， 中金所还规定， 在期货交易过程中， 若出现涨跌停板单边无连续报价（单边市）、 遇国家法定长假、 交易所认为市场风险明显变化以及交易所认为必要的其他情形等情况之一时， 交易所可以根据市场风险状况调整交易保证金标准。

　图表 2：

　全球主要期指合约的保证金收取规定 资料来源：

　新华社多媒体数据库 三是严格限仓。

　中金所“收紧” 了持仓限额标准， 将持仓限额标准由原来的600 手降为 100 手， 同时加强了对“大户” 报告监管的要求（见图表 3）。

　相关规定明确， 对于结算会员的限仓标准为按照每日结算后某一合约单边的总持仓量计算， 进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行。

　同时， 为加强对大户的监管， 规定从事自营业务的交易会员或者客户不同客户号的持仓及客户在不同会员处的持仓合并计算； 增加“客户的持仓尚未满足相关大户标准， 但交易所认为有必要的， 交易所可以要求其进行大户报告” 的规定。

　图表 3：

　全球主要期指合约的限仓制度 资料来源：

　新华社多媒体数据库 此外， 中金所还设计了连续单边市交易所将强制减仓、 首日涨跌停板制度扩大至±20％、 结算担保金、 简化套期保值申请程序等措施， 这一系列制度构成了被业界称为世界最严的风险控制制度。

　严风险控制制度致套期保值功能未充分发挥 如此严格的风险控制措施取得了预期的效果。

　截至目前， 中国沪深 300 指数期货运行平稳， 市场风险控制较好， 分级结算平稳顺利， 市场资金占用率基本维持在 60%以内， 资金量比较充裕， 未发生一起爆仓、 穿仓等极端事件， 但负面影响也显而易见， 主要表现在交易量和持仓量小， 套期保值作用尚未充分发挥。

　首先是成交金额与股票市值相差悬殊。

　据统计， 近期沪深 300 指数期货日成交量已稳定在 20 万手左右水平， 持仓量则达到 3 万至 4 万手。

　对冲基金经理、美国大汉资本管理公司总裁刘汉兴接受记者采访时表示， 现在沪深 300 指数期货

　的日内交易占比很大， 四个合约中也基本是当月合约的交易量比较大， 下月、 下季等三个合约的交易量都不是很大， “市场厚度不够， 如果有大单进来， 就会击穿很多的价位。”记者统计发现， 2011 年 1 月沪深 300 指数期货日均成交金额 1816亿元， 而同期中国股票市场总市值为 26 万亿元， 两者相差 144 倍， 目前沪深 300指数期货的成交金额无法满足股票市场套期保值的需求。

　其次是市场投资者结构仍不尽完善， 机构投资者数量偏少， 仍然是散户占主导。中金所近期公布的数据显示， 虽然沪深 300 指数期货总开户数已超过 6 万户，但机构投资账户仅 1000 户左右， 占比仅 1.66%， 而券商、 基金的开户数更是只有 50 户左右， 占比仅 0.08%。

　刘汉兴说， 沪深 300 指数期货参与人数结构不合理， 除了二三十家券商参与做基金套保， 大量基金公司原有产品没有参与。

　分析认为， 散户需要套期保值的比例很少， 机构投资者缺席， 意味着套期保值的真正需求方并没有参与进来。

　此外， 目前股指期货市场还缺乏一些做市商， 没办法提供流动性。

　安信证券首席金融工程师钟伯君告诉记者， 国外规定做市商要提供流动性， 靠散户无法提供足够的流动性。

　上海东证期货公司副总经理方世圣说：

　“国外对这些做市商都有很多的优惠， 比如说手续费， 而国内现在没有也没打算去做。”

　短期内放松风险控制措施可能性不大 分析认为， 中国股指期货市场严格的风险控制措施短期内放松的可能性不大。

　这一判断主要基于两点考虑：

　一是市场安全稳健运行仍然是短期内监管层首要考虑的问题。

　中金所总经理朱玉辰接受记者采访时表示， 中金所今后仍然会严格贯彻证监会确定的“以平稳推出和安全运行为首要目标， 严格控制风险， 引导投资者有序参与， 不追求交易量和活跃程度， 逐步发挥市场功能” 的上市指导思想， 牢牢守住不发生系统性风险的底线。

　二是受访的业内人士除了个别会抱怨一下， 但更多的则是基本接受了中国股指期货从严监管的现状。

　在中国短期内严格的监管制度放松基本无望的基础上， 要发挥沪深 300 指数期货市场的套期保值功能， 预计监管层将积极加快推进机构投资者入市， 完善市场结构； 并加强其他金融期货产品的研究与开发， 逐步完善产品体系。

　一是丰富股指期货产品品种， 满足不同投资者的个性化需求。

　沪深 300 指数期货大合约有一个很大的缺陷， 指数上涨的时候合约会越来越大， 指数上涨会影响市场的流动性， 增加市场的风险。

　安信证券首席金融工程师钟伯君说， 监管层可能推出行业指数股指期货， 比如金融行业、 房地产行业指数期货， 行业指数股指期货可以丰富投资品种， 让投资者在沪深 300 下面有组合， 有利于机构在操作上有多元化。

　至于迷你版股指期货， 短期内推出的可能性比较小。

　二是开放更多的投资者入市。

　针对目前市场参与者不够多的现状， 最重要的是要开放更多的投资者进来。

　钟伯君说， 现在公募、 QFII、 以及部分专户有一些开始进来， 但是速度比较慢， 而且保险资金、 阳光私募基金法人机构还没有进来。长期来看， 保险和银行对市场是具有安定的力量， 入市是大势所趋。

　朱玉辰此前接受新华社记者采访时也表示， 机构投资者参与股指期货交易的政策正逐步出台。

　证券公司、 基金公司参与股指期货交易的政策已颁布实施； QFII 参与的政策已完成征求意见； 信托公司、 保险公司等机构投资者参与股指期货交易的政策正在积极研究推出。（完）

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