如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势（完整）

下面是小编为大家整理的如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势（完整）,供大家参考。

　 目

　 录

　 1. 优质赛道还会更优

　 ............................................................................................................................................................................... 3

　1.1 在下游需求渗透率不足 5% 的时候就形成寡头格局的优质行业

　........................................................................................... 3

　1.2 上游企业与潜在进入者进入难度大

　......................................................................................................................................... 4

　1.3 下游电池厂进入隔膜环节的性价比低

　..................................................................................................................................... 5

　1.4 成本迭代仍将持续，环节内竞争格局将持续优化

　.................................................................................................................. 6

　1.5 海外厂商不具备成本优势

　......................................................................................................................................................... 6

　2. 恩捷股份：具备 主 动改善竞争格局的能力与平台化发展的能力

　 .................................................................................................... 8

　3. 星源材质：基本 面 出现重大实质性改善

　 ............................................................................................................................................ 9

　4 .

　总结

　 ..................................................................................................................................................................................................... 10

　5 .

　风险提示

　 ............................................................................................................................................................................................. 10

　相关报告汇总

　 .......................................................................................................................................................................................... 11

　插图目录

　 图

　 1 ：

　 国内干法隔膜市场市占率

　 ............................................................................................................................................................ 3

　图

　 2 ：

　 国内湿法隔膜市场市占率

　 ............................................................................................................................................................ 3

　图

　 3 ：

　 2019

　年上海恩捷成本中直接材料占比

　 4

　成

　 .............................................................................................................................. 4

　图

　 4 ：

　 2016

　年

　 1-6

　月星源材质隔膜成 本 结构

　 ...................................................................................................................................... 4

　图

　 5 ：

　 隔膜产品价 格 走势（

　 2016-2020 ）

　 ............................................................................................................................................. 4

　图

　 6 ：

　 头部企业成本下降

　 ........................................................................................................................................................................ 4

　图

　 7 ：

　 方形三元动力电池大致成 本 结构

　 ................................................................................................................................................ 5

　图

　 8 ：

　 考虑恩捷并购因素下

　 2019

　年国内湿法隔膜 市 场份额

　 ............................................................................................................. 6

　图

　 9 ：

　 全球隔膜企业扩产情况

　 ................................................................................................................................................................ 7

　图

　 10 ：

　 2018

　年全球湿 法 隔膜产能分布

　 ................................................................................................................................................ 7

　图

　 11 ：

　 恩捷股份平台化发展示意图

　 ...................................................................................................................................................... 8

　表格目录

　 表

　 1 ：

　 锂电隔膜企业运行情况

　 ................................................................................................................................................................ 6

　表

　 2 ：

　 国内外锂电隔膜企业新扩 产 能投资额对比

　 ................................................................................................................................ 7

　表

　 3 ：

　 恩捷股份收购情况

　 ........................................................................................................................................................................ 8

　表

　 4 ：

　 恩捷股份与星源材质湿法 隔 膜生产水平对比

　 ............................................................................................................................ 9

　表

　 5 ：

　 公司湿法产 线 单线设计产 能 与单位产能投资额对比

　 .............................................................................................................. 10

　DONGXING

　SECURITIES

　东兴证 券行 业 报告

　 电力设备与新能源行业：

　如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势？

　 1. 优质 赛 道 还 会 更优

　锂电隔膜行业以集中的竞争格局、高壁垒等属性成为新能源汽车产业链备受二级市场关注的投资环节之一，锂电隔膜行业竞争格局与盈利能力的稳定性、企业估值等问题也受到重点关注，我们对于上述问题的看法是乐观的。不仅如此， 我们认为，隔膜行业格局 还 将进一步改善，集中度还将进一步提升，高估值反映了资本市 场对 稳 定 、 优良竞争格局可持 续 的高确定 性 溢 价 。隔膜不仅具备优质赛道属性，而该属性有望进一步增强。

　 1.1 在下游 需求渗透 率 不足

　 5% 的时候就形成寡头格 局 的 优质行业

　当前锂电隔膜行 业 呈现出寡头竞争的格 局 。根据星源材质公告内容，国内干法隔膜与湿法隔膜行业均已经形成较为集中的格局，2019

　年国内干法隔膜市占率前三企业合计份额达到 62%、湿法隔膜市占率前三企业合计份额达到 66%（如考虑恩捷与捷力、纽米的合并则 2019 年国内湿法隔膜市占率前三企业合计份额为 77%），如图 1 和图 2 所示。

　图 1 ：

　国内 干 法隔膜市场市 占 率

　 图 2 ：

　国内湿 法隔膜市场市 占 率

　100

　%

　90%

　80%

　70%

　60%

　50%

　40%

　30%

　20%

　10%

　0%

　星源材质

　沧州明珠

　中材科技

　中兴新材

　东航光电

　纽米科技

　河南义腾

　其他

　2016 年

　2017 年

　2018 年

　2019 年

　上海恩捷

　苏州捷力

　湖南中锂

　星源材质

　鸿图隔膜纽米科技

　金辉高科

　沧州明珠

　其他

　100

　%

　90%

　80%

　70%

　60%

　50%

　40%

　30%

　20%

　10%

　0%

　2016 年

　2017 年

　2018 年

　2019 年

　 资料来源：

　星源材质公告，东兴证券研究所

　资料来源：

　星源材质公告，东兴证券研究所

　在下游主要需求新能源汽车行业的年度销量渗透率不足 5%的发展初期，隔膜行业已经形成了寡头竞争的格局，而且我们认为这种格局将持续，且将进一步集中，因此对于隔膜行业前期竞争中胜出的优质企业而言，未来充分享受新能源汽车渗透率提升之红利的确定性较高。

　我们认为，当前隔膜行业形成寡头竞争格局的背后有两大推动力。

　第一 ， 产 品 成本结构的特殊 性 。与正极材料等普通制造业原材料占比高达 80%-90%不同，隔膜产品成本结构中，原材料成本占比仅 4 成，剩余的制造费用（产线设备折旧等）、能源、人工成本等占比达到 6 成，这样的成本结构决定了行业内企业在成本上可以做出巨大的差异，为头部企业展开低价竞争或者获得超额收益提供了可能性，进而促进行业产能出清。

　P3

　东兴证 券行业报告

　 电力设备与新能源行业：

　如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势？

　DONGXING

　SECURITIES

　 图 3 ：

　2019

　年上 海恩捷成本中直接材料占比

　 4

　成

　 图 4 ：

　2016

　年

　 1-6

　月星源材质隔 膜 成本结构

　 其他

　58.73%

　直接材料占比 41.27%

　燃料及动力 11.46%

　制造费用

　29.60%

　税金

　3.01%

　原材料

　37.74%

　 人工费用

　18.18%

　资料来源：

　公司公告，东兴证券研究所测算

　资料来源：

　公司公告，东兴证券研究所

　第二，快速的 “ 成 本迭代 ” 。在 2015-2019

　年新能源汽车驱动的高景气度阶段，部分技术和工艺领先的企业通过 提升产能利用 率 、 提升良品 率 、 增加单线产 出 、 减少单位产出原材料用 量 、 四条途径快速推动产品降成本，在成本与产品售价快速下降的过程中，部分未能跟上步伐的企业产品性价比降低，订单量减少，进一步推动这些企业产能利用率下降与成本上升情形加剧，竞争力下降，甚至退出市场。快速的降本迭代加速了行业落后产能的出清。

　图 5 ：

　隔膜产 品价格走势 （ 2016-2020 ）

　 图 6 ：

　头部企 业成本下降

　 16μm 进口干法

　16μm 进口湿法

　7μm+2μm+1μm: 国产中端湿法

　10

　9μm+2μm+2μm: 国产中端湿法

　2017

　2018

　2019

　2.5

　5

　0

　201

　6/1

　0/2

　1

　201

　8/1

　0/2

　1

　202

　0/1

　0/2

　1

　 上海恩捷

　 星源材质 - 湿法

　星源材质 - 干法

　 资料来源：

　Wind ，

　东兴证券研究所测算

　资料来源：

　各公司公告，

　东兴证券研究所

　隔膜行业成本结构特殊性与成本快速迭代推动了寡头格局快速形成，我们认为，潜在进入者难度大、风险大、性价比低，未来行业寡头的格局仍然稳固，且随着头部企业的规模扩大与“成本迭代”，预计更多尾部企业将继续被洗出行业，最后隔膜行业将在下游电池厂供应链安全等因素的制衡下，维持少数几家国内主流企业寡头竞争的格局。分析如下。

　 1.2 上游企 业与潜在 进 入者进 入 难度大

　隔膜行业进入壁垒高，风险较大。

　我们认为，锂电池隔膜的生产有 静 态 和 动 态 两个维度的要求， 静态要 求 方面，需要产品性能过关，包括

　2.0

　 1.5

　 1.0

　 0.5

　 0.0

　P4

　DONGXING

　SECURITIES

　东兴证 券行 业 报告

　 电力设备与新能源行业：

　如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势？

　 产品的孔径、孔隙率、浸润性、厚度、穿刺强度、熔化温度、闭孔温度等多方面的性能指标要求； 动态要求在于稳定高效地产出上述符合要求的隔膜产品，企业需要做到高良品率、高产能利用率以及高分切收得率（衡量从母卷到成品的过程的产能利用效率）等。也就是说，锂电池隔膜的生产需要又快又好地生产性能过关的产品。

　进入隔膜行业需 要 经历长时间 的 产品研 发 、 生产调 试 。

　首 先 ，研发出符合客户需求的隔膜产品本身就需要大量的资本和较长时间。

　其 次 ，在批量化大规模生产时需要对机器设备的各项参数进行调节，以达到稳定的运行状态，国内企业一般需要长达 3 年左右的时间才能走完这个过程。

　隔膜行业认证周 期 长，客户粘性 强 。据恩捷股份 2019 年 7 月 1 日公告介绍，一般而言，用于动力电池的隔膜需要动力电池厂和隔膜厂合作研发，试样以及最终投产等会经历一个很长的过程。国内动力电池客户走完这样一套认证流程大概需要 9-12

　个月，而海外动力电池客户则需要 18-24

　个月。由于电池系电动汽车的重要部件，更换供应商需要进行大量严格测试和调整，花费较大的人力和物力，因此一旦经下游电池厂商认证通过并确认开始合作，双方的供应关系较为稳固，客户粘性很高。

　经过上述分析，新进入者进入隔膜行业需要花费超过 4 年的时间，如果想获得头部客户地订单，还需要面对长周期的认证，且试错成本较高。因此，锂电隔膜行业进入壁垒高，潜在进入者进入的难度较大。

　 1.3 下游电 池厂进入 隔 膜环节的性价比低

　对于电池厂而言，在隔膜环节也算潜在进入者，除了需要面临上述的进入壁垒和失败风险外， 因为隔膜在电 池 成 本 中占 比 低的原因 ， 电池企业进入隔膜环 节 ...

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